L’insider trading è legale? Cos’è e quando è reato

• L’insider trading è una pratica che compromette la fiducia degli investitori nei mercati finanziari, riducendo gli investimenti e aumentando la volatilità del mercato; combatterlo serve per garantire trasparenza ed equità. 
• Per tutelarsi dall’insider trading, gli investitori posso affidarsi a fonti di informazione affidabili, mediante intermediari e broker registrati.
• Gli investitori dovrebbero prestare attenzione alle fluttuazioni irregolari dei prezzi e dei volumi di scambio, sintomatici di attività di insider trading.

L’insider trading si riferisce all’atto di acquistare o vendere titoli di una società sulla base di informazioni non pubbliche, privilegiate, riguardanti la società stessa. Queste informazioni possono influenzare significativamente il valore dei titoli e, se utilizzate per scopi di lucro, conferiscono un vantaggio sleale rispetto agli altri investitori che non hanno accesso a tali dati.

Questa pratica è considerata fraudolenta perché sfrutta informazioni privilegiate per ottenere un vantaggio competitivo sul mercato, a scapito degli investitori che non possiedono tali informazioni, minando la trasparenza e l’integrità del mercato finanziario. Analizziamola nel dettaglio.

Insider trading: cos’è

L’insider trading si verifica nel momento in cui una persona, spesso un dirigente o un dipendente di una società, utilizza informazioni non pubbliche per effettuare transazioni di titoli e ottenere un profitto.

Pertanto i soggetti coinvolti e responsabili dell’insider trading possono essere di due tipi: 

1. Insider primari, cioè dirigenti, amministratori, dipendenti e consulenti della società;
2. Insider secondari, ovvero persone che, pur non essendo direttamente collegate alla società, ricevono informazioni riservate dagli insider primari, come amici, familiari o altri conoscenti.

Quanto alle informazioni riservate che possono essere sfruttate nell’insider trading, eccone alcune.

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1. Risultati finanziari non pubblicati

I risultati finanziari di una società, come i guadagni trimestrali o annuali, sono tra le informazioni più sensibili. Se questi dati non sono ancora stati resi pubblici, ma un insider ne è a conoscenza, possono essere utilizzati per prevedere il movimento del prezzo delle azioni. Per esempio, se un dipendente sa che l’azienda ha avuto un trimestre eccezionale, potrebbe acquistare azioni prima che la notizia venga annunciata, aspettandosi un aumento del prezzo.

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2. Annunci di fusioni o acquisizioni

Le fusioni e le acquisizioni possono avere un impatto significativo sul valore delle azioni delle società coinvolte. Informazioni su una possibile fusione o acquisizione, se non ancora rese pubbliche, sono estremamente sensibili. Chiunque abbia accesso a tali informazioni potrebbe trarre vantaggio acquistando o vendendo azioni prima dell’annuncio ufficiale. Per esempio, se si sa che una grande azienda sta per acquisire una startup promettente, si potrebbero acquistare azioni della startup in previsione di un aumento del prezzo.

3. Cambiamenti significativi nel management

Le modifiche nel management di un’azienda, come l’assunzione di un nuovo CEO o la partenza di un membro chiave del consiglio di amministrazione, possono influenzare le aspettative del mercato. Gli investitori spesso vedono queste modifiche come segnali di cambiamento nella strategia aziendale o nella performance futura. Conoscere in anticipo questi cambiamenti può offrire un vantaggio competitivo, permettendo di prendere decisioni di investimento informate.

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4. Innovazioni tecnologiche o brevetti

Le innovazioni tecnologiche e i nuovi brevetti possono dare a un’azienda un vantaggio competitivo significativo. Informazioni su nuove tecnologie, prodotti in fase di sviluppo o brevetti appena ottenuti sono estremamente preziose. Gli insider che sono a conoscenza di queste informazioni prima che vengano annunciate pubblicamente possono utilizzarle per prendere decisioni di investimento strategiche. Per esempio, se si sa che un’azienda sta per lanciare una tecnologia rivoluzionaria, acquistare azioni prima dell’annuncio potrebbe portare a profitti sostanziali.

Normativa italiana sull’insider trading

L’insider trading è disciplinato da diverse norme, principalmente contenute nel Testo Unico della Finanza (TUF), D.Lgs. n. 58 del 24 febbraio 1998. L’articolo 181 del T.U.F. definisce l’informazione privilegiata come un’informazione di carattere preciso, non ancora resa pubblica, riguardante direttamente o indirettamente uno o più emittenti di strumenti finanziari o uno o più strumenti finanziari, e che, se resa pubblica, potrebbe influenzare sensibilmente i prezzi di tali strumenti finanziari.

L’art. 184 del TUF vieta a chiunque di:

• acquistare, vendere o compiere altre operazioni, direttamente o indirettamente, su strumenti finanziari cui si riferisce l’informazione privilegiata;
• comunicare tale informazione ad altri, al di fuori del normale esercizio del lavoro, professione, funzione o ufficio;
• raccomandare o indurre altri, sulla base di tale informazione, a compiere operazioni su strumenti finanziari.

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Insider trading: pena

Quanto alle sanzioni, l’art. 184 TUF prevede delle pene severe per l’insider trading, quali:

• la reclusione da uno a sei anni;
• la multa da ventimila a tre milioni di euro.

L’art. 187 bis del TUF introduce sanzioni amministrative, che vanno da ventimila a cinque milioni di euro, o fino al triplo del profitto realizzato o delle perdite evitate grazie all’insider trading.

Inoltre, se l’insider trading è commesso da una persona giuridica, può essere applicata una sanzione pecuniaria fino a quindici milioni di euro e altre sanzioni accessorie previste dal D.lgs. n. 231 del 2001.

Insider trading all’estero

Occorre sottolineare che le sanzioni per l’insider trading variano significativamente da Paese a Paese, riflettendo le diverse normative nazionali. Negli Stati Uniti, le pene possono includere multe fino a 5 milioni di dollari per gli individui e fino a 25 milioni di dollari per le aziende, oltre a pene detentive fino a 20 anni. Nel Regno Unito, le sanzioni possono arrivare a sette anni di reclusione e/o multe illimitate. In Giappone, le sanzioni possono includere multe fino a 10 milioni di yen e pene detentive fino a cinque anni.

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Quali segnali indicano la presenza di insider trading?

Alcuni segnali che indicano la presenza di insider trading includono movimenti anomali nei prezzi delle azioni o nei volumi di scambio prima di annunci importanti. Per esempio, un aumento improvviso del volume di scambio o un significativo incremento o decremento del prezzo delle azioni senza alcuna notizia pubblica evidente può suggerire che qualcuno stia operando sulla base di informazioni privilegiate. Inoltre, le transazioni effettuate da persone con accesso a informazioni sensibili, come dirigenti aziendali, prima di annunci di guadagni o di eventi aziendali significativi, possono essere un indizio di insider trading.

Come è monitorato l’insider trading dalle autorità di vigilanza?

Le autorità di vigilanza monitorano l’insider trading attraverso una combinazione di strumenti tecnologici avanzati e analisi di mercato. In Italia, la CONSOB utilizza software per analizzare grandi volumi di dati sulle transazioni finanziarie, identificando pattern sospetti e anomalie che potrebbero indicare attività di insider trading.

Le autorità possono anche avvalersi di segnalazioni e denunce da parte di whistleblower o di altre entità del mercato. Quando vengono rilevati comportamenti sospetti, le autorità possono avviare indagini approfondite, raccogliendo prove attraverso l’esame di registri telefonici, e-mail e altre comunicazioni. In alcuni casi, possono collaborare con altre agenzie governative per rafforzare l’azione di contrasto.

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Differenze tra insider trading legale e illegale 

La principale differenza tra insider trading legale e illegale risiede nell’utilizzo di informazioni privilegiate. L’insider trading legale si verifica quando gli insider, come dirigenti o membri del consiglio di amministrazione, acquistano o vendono titoli della propria azienda, ma rispettano tutte le normative e le politiche aziendali, divulgando tempestivamente tali transazioni alle autorità di vigilanza e al pubblico.

Queste operazioni devono essere effettuate in periodi di trading permessi, dove non ci sono informazioni non pubbliche che potrebbero influenzare il valore dei titoli. L’insider trading illegale, invece, si verifica quando una persona utilizza informazioni riservate e non pubbliche per effettuare operazioni di compravendita di titoli, ottenendo un vantaggio ingiusto e infrangendo le leggi del mercato finanziario.

Esempio di insider trading illegale

Un esempio di insider trading illegale potrebbe essere il seguente: un dirigente di una società farmaceutica viene a conoscenza del fatto che un nuovo farmaco prodotto dalla sua azienda ha ottenuto l’approvazione da parte delle autorità sanitarie, ma questa informazione non è ancora stata resa pubblica. Prima che l’annuncio ufficiale venga fatto, il dirigente decide di acquistare un gran numero di azioni della società, prevedendo che il prezzo delle azioni aumenterà una volta che la notizia sarà divulgata. Questo tipo di operazione rientra nell’insider trading illegale.

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Esempio di insider trading legale 

Esempi di insider trading legale potrebbero essere i seguenti: se un CEO acquista azioni della propria azienda durante un periodo consentito, e tale acquisto viene adeguatamente segnalato alla CONSOB e divulgato al pubblico, questa operazione è considerata legale. Un altro esempio è rappresentato dai piani di acquisto di azioni a lungo termine (401(k) negli Stati Uniti), dove gli insider acquistano regolarmente azioni come parte dei loro pacchetti di compensazione, sempre che queste transazioni siano effettuate nel rispetto delle leggi e regolamenti.

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Casi famosi di insider trading

Riportiamo di seguito alcuni dei casi più eclatanti di insider trading che ci sono stati negli anni, i cui protagonisti sono stati:

1. Martha Stewart;
2. Raj Rajaratnam;
3. Ivan Boesky;
4. Michael Milken.

1. Martha Stewart

Numerosi casi di insider trading hanno fatto notizia nel corso degli anni. Uno dei più noti è quello che ha coinvolto Martha Stewart, celebre imprenditrice e personalità televisiva. Nel 2001, Stewart vendette tutte le sue azioni di ImClone Systems sulla base di una soffiata ricevuta dal suo broker, che le aveva rivelato informazioni privilegiate riguardanti il rifiuto di un farmaco da parte della FDA. Questo caso ha portato alla condanna di Stewart per cospirazione, ostruzione della giustizia e falso, evidenziando le gravi conseguenze legali dell’insider trading.

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2. Raj Rajaratnam – Galleon Group

Raj Rajaratnam, fondatore del fondo speculativo Galleon Group, è stato al centro di uno dei casi di insider trading più famosi della storia recente. Nel 2009, Rajaratnam è stato arrestato con l’accusa di aver utilizzato informazioni privilegiate per realizzare profitti illeciti. Le indagini hanno rivelato che Rajaratnam riceveva informazioni riservate da un’ampia rete di insider, inclusi dirigenti aziendali e banchieri di investimento, sfruttandole per realizzare operazioni di trading vantaggiose. Nel 2011, è stato condannato a 11 anni di carcere e multato di 10 milioni di dollari.

3. Ivan Boesky

Ivan Boesky è stato un finanziere di Wall Street noto per il suo coinvolgimento in un ampio schema di insider trading negli anni ’80. Boesky raccoglieva informazioni privilegiate da vari contatti all’interno di società e banche d’investimento, utilizzandole per trarre profitto da operazioni di borsa. La sua figura è diventata celebre anche grazie alla sua dichiarazione “Greed is all right, by the way. I want you to know that”. Boesky fu arrestato nel 1986 e collaborò con le autorità, fornendo informazioni che portarono a numerose altre indagini. Fu condannato a 3 anni e mezzo di carcere e multato di 100 milioni di dollari.

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4. Michael Milken

Michael Milken, noto come il “re delle obbligazioni spazzatura”, fu uno dei protagonisti della finanza negli anni ’80 grazie al suo ruolo nella creazione e promozione del mercato delle obbligazioni ad alto rendimento (junk bonds). Milken, che lavorava per la società Drexel Burnham Lambert, fu accusato di numerosi reati finanziari, inclusi insider trading e manipolazione di mercato. Nel 1990, Milken si dichiarò colpevole di sei capi d’accusa di frode e fu condannato a 10 anni di carcere, poi ridotti a due per buona condotta. Fu anche multato di 600 milioni di dollari.

Come proteggersi dall’abuso di informazioni privilegiate

Le aziende possono adottare diverse misure per proteggersi dall’abuso di informazioni privilegiate. Tra queste, l’implementazione di politiche aziendali rigorose che regolamentano l’accesso e l’uso delle informazioni sensibili. Le aziende devono assicurarsi che solo il personale autorizzato abbia accesso a tali informazioni e che ci siano protocolli chiari per la gestione e la divulgazione dei dati.

La formazione continua dei dipendenti sulle leggi e i regolamenti relativi all’insider trading e sull’importanza della trasparenza e dell’integrità è essenziale. Inoltre, le imprese possono istituire periodi di blackout durante i quali agli insider è vietato effettuare operazioni di compravendita di titoli. Infine, dovrebbero monitorare costantemente le transazioni interne e collaborare con le autorità di vigilanza per prevenire e individuare qualsiasi comportamento sospetto.

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Insider trading – Domande frequenti

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